尽管上周市场略有回稳状态，但本周一仍将有两家中小企业过会，这说明筹码的供应量并不会因股市低迷而减少。更何况今年上半年上海市场上大盘股仅发了4只，好几只大盘股已经过会等待发行，这还不算“大小非”等存量筹码供应的情况。

　　现在不少人以年跌幅多大来形容这次下跌，并给出“跌过头”的结论，而事实上，我们必须面对一个残酷的事实——去年10月以来的股市下跌仅是高溢价的一种正常回归，且回归还有很长一段路要走。

　　以往A股市场与国际股市割裂，金融资本和产业资本也各自为政，而现在随着全流通时代的到来，A股的高溢价就像本来有护城河环绕的孤岛，而现在护城河与外面的大河大海相通了，这个孤岛自然会被入侵的海水所淹没。A股究竟应该如何估值呢？不妨让我们来横向比较一下吧。

　　以6月27日的静态市盈率来看，最高的日经指数为15.96倍，美国道指为13.89倍，德国DAX指数为11.13倍，法国CAC指数为10.42倍，英国伦敦金融时报指数为9.6倍。“金砖四国”中，俄罗斯为11.79倍，巴西为10.28倍，印度为12.48倍，而沪深综合指数分别为22.43倍和25.60倍，这个位置所对应的上证综指为2748点。尽管有人说美国和欧洲的经济增长率不高，但我们看到同样是前两年增长率很高的“金砖四国”其他3个国家股市，其静态市盈率要比我们低很多，其平均市盈率几乎是我们的一半。

　　再从静态市静率角度来看，发达国家中最高的美国道指为2.71倍，日经指数为1.70倍，德国DAX指数为1.54倍，法国CAC指数为1.62倍，英国伦敦金融时报指数为1.82倍。“金砖四国”中，俄罗斯为1.89倍，巴西为2.22倍，印度为4.51倍，而沪深综合指数分别为3.36倍和3.41倍，产业资本和金融资本博弈的全流通时代，市净率是较好的衡量标准。印度享受最高的市净率是因为他们的主导产业为固定资产很少的软件行业，而他们的市盈率却几乎是我们的一半。从中国产业结构来看，制造业占优的情况与德国比较类似，且我们的核心技术能力还不如后者，但我们的市净率指标比后者高出一倍多。

　　因此，A股的下跌是由于高溢价基础在全流通背景下分崩离析，既然不享受高溢价，那么只能向合理价值回归。随着国际股市的迭创新低，本身已被高估一倍的A股要独善其身是很难的。技术上来看，股价跌了这么多确实有超卖的感觉，但是供求及估值情况实在不容乐观。现在对被深套的投资者而言，砍仓已太晚，也下不了手，惟一能做的就是长期持股。但必须注意两个要点：第一，个股要换成有质地支撑的公司股票，或现价换成ETF基金投资。因为漫长的价值回归道路上，大部分无业绩支撑的股票有被边缘化的风险，在承受系统性风险的同时必须把非系统性风险降到最低。第二，不要再投入资金去补仓了，哪怕做反弹的资金也要快进快出，“活钱”不能变成“死钱”，这样反转的时候才能打翻身仗。(国元证券 郑旻)