截至7月8日收盘，全部A股市盈率(整体法，数据为今年一季报，剔除负值)为19.94倍。我们认为，当前A股市场估值已经进入低估值区域，继续下行空间较为有限。从当前指数位置来看，A股战略性投资机会正在来临，建议投资者下半年关注银行、通讯设备及软件服务、医药生物、电力和新能源这五大行业的投资机会。

　　宏观向淡 紧扣安全边际

　　在全球通胀背景下，中国同样面临着困境。持续高位运行的CPI指数令从紧货币政策难以看到放松的迹象，A股市场难言乐观。我们认为，基于下半年翘尾因素消失、国内粮食供应充足及猪肉等农副产品价格回落，国内通胀压力将有所缓解，但由于国际资本对原油的投机，国内PPI价格会滞后于CPI见顶，使国内仍处于高通胀区间。成本上升及紧缩的货币政策，将传导到实体经济，以中国两次通胀期的历史数据来看，下半年实体经济面临景气回落的风险。

　　供求失衡是上半年A股出现超预期下跌的重要因素之一，但统计数据显示，“大小非”的影响心理更胜于实际，今年上半年，公告减持量为上半年解禁A股的2.7%，但新股发行初期，流通A股与限售A股比例上存在严重失衡，形成市场潜在的资产供给压力，随着时间推移，潜在量将变成实际供给，从而对投资者心理形成巨大的压力。但心理层面的影响，未来随着投资者预期转变会发生变化，因此，从长期来看，“大小非”并不是影响股市趋势的决定因子，更多的是充当“牛市锁仓，熊市助跌”的角色。

　　从历史经验看，当前A股市场估值进入低估值区域，即使悲观情景出现，A股市场下行空间也较为有限，2350-2500点将成为市场的均衡区域，届时PB将回落至2.3-2.5倍水平，与国际成熟市场水平相当。以当前指数位置来看，A股战略性投资机会正在来临。

　　无论从境外市场还是国内A股市场来看，高通胀环境下股票的投资收益率并不理想，主要原因在于通胀导致利率上升预期抑制股票的估值水平，而高通胀环境下，实体经济为抵御通胀而大量囤积原材料，使得商品的表现明显好于其他投资品。下半年全球央行都会努力抗衡通胀，中国也不例外。

　　因此，下半年A股大的系统性投资机会依然难以形成，全球的经济动荡和部分地区可能出现的金融危机仍将不断冲击A股市场，但影响程度较上半年明显减弱，已充分反映行业负面预期和供求失衡的板块在未来具有明显抵御市场波动的能力。在投资策略上，我们认为，估值具有足够的安全边际是投资的重要依据，在此基础上适当兼顾新能源、资产并购等主题投资。

　　当前A股市场除石油天然气、电力、煤炭、服装纺织等几个行业的市盈率高于行业历史平均水平外，大部分行业市盈率已大幅低于平均水平，而与行业历史最低市盈率较为接近的行业分别为高速公路、机场、软件及服务、保险、银行及房地产。如果以市净率来衡量，当前低于行业均值的主要集中于高速公路、机场等交通运输业及金融地产行业，而与历史最低值相比，当前A股市场整体水平仍高出81.25%，与之较接近的行业只有高速公路、银行、保险。

　　关注五大行业机会

　　从抵御通胀的角度出发，结合WIND资讯行业盈利一致预期，我们认为，下半年银行、通讯设备及软件服务、医药生物等行业有望超越市场，而电力由于价格管制放松预期，存在交易性机会。

　　银行，被低估的金融洼地。由于投资者担忧国内经济回落和货币紧缩政策对银行的资产质量和生息能力形成冲击，因此对银行保持谨慎的态度。但我们认为，银行当前的估值已对这些担忧做出较充分反应，如果下半年中国经济不出现“硬着陆”，银行资产质量也不会出现明显恶化。而与其他行业相比，下半年银行业的盈利增长超越市场确定性更强。当前银行股08、09年市盈率仅为14.05倍和11.31倍，大幅低于市场平均水平，下半